Основные вопросы реструктуризации государственного долга РФ

Российская экономическая академия им. Г. В. Плеханова

Институт финансов

Кафедра финансовый менеджмент

Курсовая работа по теме:

“Основные вопросы реструктуризации государственного долга РФ”.

Работу выполнила студентка

Института финансов специализации финансовый менеджмент гр. 2405 дневного отделения
Тимофеева Майя Вадимовна

Работу принял преподаватель кафедры финансов
Хоминич Ирина Петровна

г. Москва 2000

План.

Введение. 3
1. Реструктуризация в системе управления государственным долгом. 4

1.1. Сущность и основные элементы государственного долга 4

2. Методы управлением госдолгом. 6
1. Международное кредитование и финансирование РФ 8

2.1. Отношения РФ с международными кредитными организациями. 8

2.2 Рыночные заимствования РФ. 13
3. Проблемы реструктуризации внешнего долга РФ. 16

1. Плюсы и минусы реструктуризации рыночных заимствований. 16

2. Пути реструктуризации долгов международным кредитным организациям.

Заключение. 20

Список используемой литературы. 21

Введение.

На данном этапе для России особенно важна проблема реструктуризации внешнего долга по двум причинам: во-первых, из-за невозможности его обслуживания (27% госбюджета идет на обслуживание долга) ; во-вторых, для необходимости выхода на рынки заемных капиталов в целях инвестирования различных экономических проектов. В настоящий момент Россия является должником таких крупных международных финансовых организаций как МВФ, МБРР,
ЕБРР, Лондонского и Парижского клубов кредиторов. Так же РФ приняла на себя обязательства по долгам СССР и осуществляла займы путем имитирования ценных бумаг на фондовых рынках мира (н-р, евробонды).все займы проводились в целях финансирования дефицита госбюджета РФ, а так же различных программ (н- р, 20% траншей МБРР пошли на инвестирование социальных преобразований).

Но заемщиком выступало не только государство, но и крупнейшие банки и компании РФ (н-р, АДР 1-го и 3-го уровней).

Поскольку займы не соответствовали ни золотовалютным резервам страны ни денежной массе, то неизбежен был и финансовый кризис, который повлек за собой дефолт и необходимость реструктуризации долгов. К тому же Россия является страной с неразвитым реальным сектором экономики, несовершенной банковской и налоговой системой, с высокой зависимостью от структуры мировых цен на энергоносители.

Как результат перед Россией в настоящее время стоит проблема реструктуризации своих долгов (изменение % ставки, срока погашения, списание части долга)

В данном вопросе значительным сдвигом является недавнее соглашение с
Германией, как крупнейшим кредитором РФ после США. Как представляется, значительным является то, что долг погашаться путем инвестирования денег РФ в дочерние предприятия немецких компаний на территории РФ, которые впоследствии будут рассчитываться самостоятельно с бюджетом Германии.

Хотелось бы добавить, что наряду с реструктуризацией следует проводить меры направленные на улучшение инвестиционного климата, собираемости налогов, снижение коррумпированности государственных органов и оседания полученных кредитов в иностранных банках.

1. Реструктуризация в системе управления госдолгом.

1. Сущность и основные элементы государственного долга.

Государственный долг образуется в результате осуществления государственными органами различных видов заимствований. Долг органов государственного управления органичным элементом в системе финансовых отношений, структуре активов и пассивов экономики. В соответствии с
Бюджетным кодексом РФ (ст. 97) “ государственным долгом РФ являются долговые обязательства РФ перед физическими, юридическими лицами, иностранными государствами, международными организациями и иными субъектами международного права”.

Долговые обязательства – это сложная категория, отличающаяся, во-первых, по объектам долговых отношений; во-вторых, по форме образования и обслуживания; в-третьих по срокам обязательств. Основные формы долговых обязательств РФ (ст. 98 БК РФ) следующие: кредитные соглашения и договора; государственные ценные бумаги; договора о предоставлении гарантий РФ, договоров поручителей РФ; переоформление долговых обязательств третьих лиц в госдолг РФ; соглашения РФ о пролонгации и реструктуризации долговых обязательств. Во временном разрезе выделяют: краткосрочные (до 1 года), среднесрочные (до 5 лет), долгосрочные (до 30 лет) обязательства.

Для финансирования бюджетного дефицита государство прибегает к внешним и внутренним заимствованиям, в результате чего и формируется государственный долг. Увеличение госдолга происходит в результате капитализации процентов по ранее полученным кредитам. Кроме того, он увеличивается вследствие обязательств, принятых государством к исполнению, но по различным причинам не профинансированных в срок.

В общей постановке в проблеме госдолга можно выделить следующие основные аспекты: структура и динамика госдолга; механизм управления, обслуживания и реструктуризации долга; влияние государственного долга на развитие экономики страны.

Очевидно, что государство может и должно брать в долг на нормальных, естественных и разумных основах и условиях. Нормальный долг является реальным свидетельством доверия к государству со стороны кредиторов как физических, так и юридических лиц. Практически в эффективной, нормально развивающейся, стабильной экономике госдолг не является ключевой проблемой развития и жизнедеятельности общества. Как правило, госдолг возрастает на этапах активного экономического роста, имея ввиду, что развивающаяся экономика, модернизируемое производство требуют определенных вложений, в том числе и государственных.

Однако госдолг растет и в стагнирующей экономике, в которой спад в течении длительного времени предопределяет все динамические процессы развития макроэкономики. В этом случае основным источником покрытия затрат государства являются монетарные каналы финансирования госдолга , что мы имеем в настоящее время в переходной экономике РФ.

Сложность объекта требует выработки определенного подхода к классификации состава долга, при этом возможно использование двух подходов: во-первых, использование бюджетной классификации и, во-вторых, использование укрупненных долговых статей, близких по функциональному назначению.

Основополагающим для всех классификаций долга является деление его на внутренний и внешний долг. В соответствии с рекомендациями МВФ в качестве внутреннего долга рассматриваются обязательства органов управления, выраженные как в национальной валюте, так и в иностранной, держателями которых являются резиденты. Внешним долгом считается государственная задолжность перед нерезидентами.

Данная ключевая классификация на практике дополняется еще рядом классификационных схем, к которым относятся: классификация долга по типу кредитора и по типу долгового обязательства. Классификация долга по типу кредитора имеет следующий вид: внутренний вид ( органам кредитно-денежного регулирования, коммерческим банкам, другим членам государственного сектора, прочим финансовым учреждениям); внешний долг (международным организациям, органам управления зарубежных государств.

Классификация по типу долгового обязательства имеет следующий вид: долгосрочные облигации, краткосрочные облигации, векселя, долгосрочные ссуды, не отнесенные к другим категориям, краткосрочные ссуды и векселя, не отнесенные к другим категориям.

В категорию “госдолг” включаются все признанные долги РФ. Погашение накопленного долга может происходить различными способами: денежными выплатами, обменом долгового обязательства на налоговые освобождения, отказом от уплаты, аннулированием задолжности кредиторов, принятием задолжности другим органом.

Госдолг оценивается по номинальной стоимости, так как он представляет сумму непогашенных обязательств, выплачиваемую при наступлении срока выплаты. Долг- это состояние (запас), а не движение (поток).

Величина госдолга зависит от динамики обменного курса. Если в период между датами определения величин задолжности обменный курс изменился, то переоценка суммы внешнего долга, выраженного в иностранной валюте, в рубли служит одним из факторов изменения общей величины госдолга.

Структурно госдолг складывается из двух частей: основной долг и непогашенный долг, включающий кроме основного еще и проценты на долговые суммы. К этому надо добавить, что госдолг - это не только долг непосредственно самого государства, но еще и заимствования внебюджетных фондов всех уровней государственного управления.

Необходимо также учитывать и федерально-региональную структуру госдолга.
На практике различают госдолг, образовавшийся в результате бюджетной задолжности федерального правительства. Собственно этот долг и фигурирует во всех оценках ситуации государственного заимствования. Но более правильно было бы говорить о консолидированном госдолге РФ.

Что касается реальных заимствований РФ, то можно их классифицировать следующим образом: рыночные долговые обязательства в виде эмиссионных ЦБ, нерыночные обязательства, связанные с исполнением федерального бюджета и выпущенные для финансирования образовавшейся задолжности.

Основным различием данных двух групп является, во-первых, то, что первые из них имеют определенную программную форму, закладываются в бюджетные проектировки на ряд лет, а, во-вторых, связаны с необходимостью решения текущих оперативных бюджетных проблем.

Число видов ( статей) госдолга не является стабильным и имеет тенденцию к увеличению, в основном это происходит за счет нерыночных инструментов.

2. Методы управления госдолгом.

В последние годы наметились качественно новые тенденции в сфере управления госдолгом, что обусловлено форсированным переходом к рыночным механизмам его формирования и обслуживания. Главные черты новых тенденций - мобилизация ресурсов с помощью займов и других государственных обязательств, использование налоговой системы, активных методов реструктуризации заимствований и организации обслуживания долга. Система управления госдолгом должна иметь два режима функционирования:
. Управление в нормальном режиме воспроизводственного процесса
. Кризисное управление в условиях обостряющегося дефицита бюджета, спада производства, сокращение возможностей привлечения новых заимствований.

Разница между этими режимами лежит в плоскости оценки ключевых составляющих гос. заимствований: накопление госдолга, система платежей, тенденции новых заимствований.
Нормальный режим связан, во-первых, с обеспечением стабилизации долговых параметров; во-вторых, с наличием дефицитного бюджета
(нулевой первичный дефицит); в-третьих, с созданием условий для сближения усредненной реальной ставки процента по долгу и темпу прироста ВВП; в-четвертых, с нормализацией процесса сокращения краткосрочных обязательств по долгу, по отношению к среднесрочным и долгосрочным обязательствам.
Кризисное управление госдолгом связано с функционированием экономики на грани дефолта, что мы имеем с конца 1998г. причем проблема госдолга возникает не тогда, когда он уже образуется и существует, а тогда когда рост долга становится неуправляемым, а процесс его выплаты начинает затрудняться, оказывая давление на весь процесс функционирования государства, процессы поддержания экономики страны в нормальном состоянии. В этом случае возникает необходимость в поиске решения следующих проблем:

. Общая оценка эффективности политики заимствований государством средств, особенно в связи с нарастанием напряженности в обслуживании долга,

. Определение предельно допустимых размеров госдолга с учетом особенностей данного этапа развития экономики и предела размеров долга с учетом этих особенностей,

. Анализ и оценка методов финансирования бюджетного дефицита и возможных источников его покрытия,

. Определение направлений и мер по стабилизации размеров госдолга,

. Оценка влияния госдолга на перспективы развития экономики страны, учитывая общие трудности реформирования .
Госдолг представляет собой сложное экономико-финансовое образование, особый финансовый механизм, требующий использования системы методов для его регулирования. К ним можно отнести: стабилизационные инструменты в госдолге, управление динамикой долга, уменьшение государственного внутреннего долга, реструктуризация задолженностей экономических субъектов
(предприятий и организаций) бюджету, контроль за заимствованиями субъектами РФ, сокращение государственного долга путем недофинансирования бюджетной сферы, снижение стоимости обслуживания госдолга.
Основным методом управления госдолгом является оптимизация государственных заимствований. Данный подход выходит за рамки понятия “метод регулирования”, представляя собой практически программу по оптимизации заимствований, в рамках которой осуществляется маневр внешними и внутренними займами.
Оптимизационный подход касается как формирования долга, так и его обслуживания, включая следующие меры: обесценение эквивалентности текущих долгов и будущих налогов; сохранение баланса в эмиссионной деятельности и сборе налогов с процессом наращивания долга и размерами его обслуживания; реализация политики стабилизации долга в увязке с процессом инвестирования; проведение мер по трансформации политики роста долга в ограничительную политику, стабилизирующую рост долга.
Эффективным методом управления госдолгом является удлинение государственного долга. Он является одним из ключевых и связан с процессом замещения “коротких” и “дорогих” долгов на “длинные” и
“дешевые”.
Организационная подсистема управлением госдолгом включает:

. Федеральную службу по управлению госдолгом;

. функционально-ориентированные структурные подразделения по управлению госдолгом в Минфине РФ и ЦБ РФ;

. организационно-методическое обеспечение управления госдолгом, включающие разработки по прогнозированию госдолга, организации системы учета госдолга (в рамках государственных финансов), методических разработок по структуре долга, расчетных систем обслуживания долга.
В компетенцию Федеральной службы по управлению госдолгом входят: установление норм и правил, регулирующих рынки инструментов долга; определение первичных дилеров; регулирующие и координирующие функции по отношению к регионам, которые осуществляют эмиссию обязательств на внешних и внутренних рынках; подготовка предложений по увеличению госдолга ( объемам выплате процентов); подготовка аналитических материалов по оценке состояния госдолга; подготовка нормативно-методических материалов по работе с госдолгом. Важнейшим направлением деятельности службы по управлению госдолгом является управление дюрацией государственных обязательств, в частности: управление и контроль за процентными выплатами по долгу; регулирование ликвидности рынка долговых инструментов; координация функций по формированию валютной структуры долга; управление кассовыми потоками.

1. Международное кредитование и финансирование РФ.

В короткой истории международных кредитно-финансовых отношений можно выделить три этапа. Первый – до 1995г, когда Россия была слабо интегрирована в мировой финансовый рынок капиталов и ресурсы поступали преимущественно в форме многостороннего и двустороннего официального финансирования. Второй этап – 1996-1997гг.- время быстрой интеграции в мировой рынок капиталов. Третий этап – в конце
1997г. Россия сталкивается с финансовым кризисом, кульминацией которого явился кризис августа 1998г. В результате чего общая сумма госдолга РФ составила ( на начало 1999г.) 158,8 млрд. долл. По некоторым оценкам, накануне кризиса долг частных российских заемщиков составлял54 млрд. долл., в том числе банков – 29 млрд. долл., предприятий – 25 млрд. долл.

Что касается финансовых потоков в Россию, то их можно разделить на: прямые инвестиции, портфельные инвестиции в долевые ценные бумаги, эмиссия долговых обязательств, банковские кредиты.

Табл. 2.1. Структура потока внешних ресурсов.

| |1995 |1996 |1997 |1998 (1-е |
| | | | |полугодие) |
| |$ |% |$ |% |$ млрд|% |$ |% |
| |млрд | |млрд | | | |млрд | |
|Прямые инвестиции |1,7 |21 |2,5 |10 |6,2 |14 |1,2 |8 |
|Портфельные |- 1,4|- 1,7|9,9 |39 |18,2 |43 |8 |52 |
|инвестиции | | | | | | | | |
|Прочие ресурсы |7,9 |96 |13,5 |51 |18,7 |43 |6,3 |40 |
|всего |8,2 |100 |25,4 |100 |43,1 |100 |15,4 |100 |

Среди них наибольший удельный вес занимают кредиты международных финансовых институтов (МВФ, МБРР, ЕБРР).

1. Отношение РФ с Международными кредитными организациями.

Членом МВФ и МБРР Россия стала 1 июня 1992г. и 16 июня 1992г. соответственно.

Что касается квоты РФ, то после девятого и одиннадцатого общего пересмотра она была увеличена на 50% и на 45% соответственно, в результате чего составила 5945,4 млн. СДР ( 2,804% доли в общей сумме квот). По величине квоты Россия занимает девятое место вслед за Канадой. Такая квота не дает России право на постоянном месте в
Исполнительном совете, в отличие от пяти стран с наибольшими квотами (США, Германия, Япония, Великобритания, Франция), хотя это позволяет ей единолично избирать собственного исполнительного директора.

Россия оплатила в конвертируемой валюте около 25% суммы квоты
(СДР и $ ), остальная же часть подписке была оплачена национальной валютой либо путем передачи Фонду беспроцентных не обращающихся на рынке векселей.

Естественно, что данное членство накладывает на РФ определенные обязательства: 1) устранение валютных ограничений, поддержание конвертируемости национальной валюты по текущим международным операциям, неучастию в дискриминационных валютных соглашениях. Хотя устав Фонда не запрещает устанавливать валютные ограничения, 2) не прибегать к множественности валютных курсов, хотя и не ограничивает в выборе режима валютного курса, 3) всячески поддерживать информационную открытость стран, предоставлять Фонду статистическую информацию о экономике страны, платежном балансе, золото - валютном резерве, допускать на свою территорию представителей МВФ для изучения состояния экономики и характера макро экономической политики. При учете выполнения всех этих требований Россия получает возможность пользоваться кредитами в свободно конвертируемой валюте для финансовой поддержки экономических реформ и покрытия дефицита платежного баланса.

В целом за 1992-1998гг. МВФ одобрил пять договоренностей о предоставлении кредитов России на сумму 30-32 млрд.$. фактически до конца 1998г. были использованы 20-21 млрд.$. кроме того Россия полностью израсходовала свою резервную позицию в МВФ в размере 926 млн. СДР ( девятый пересмотр квот ) , или 1,3 млрд.$.(21,47% квоты). Задолжность России по отношению к МВФ составляла на конец
1998 г. 13,7 млрд. СДР или 19,3 млрд.$, т.е. 318,4% ее квоты в
Фонде. В конце 1998г. Россия являлась самым крупным заемщиком МВФ: на нее приходилось 20,56% общей суммы использования странами- членами ресурсов Фонда.

Табл.ё 2.2. Кредиты МВФ России. (По данным IMF Survey. A
Publication of the International Monetary Fund, Washington.)

В последствии с решениями российских властей 17 августа 1998г.
(объявление дефолта по внутреннему государственному долгу, установление 90-дневного моратория на платежи по внешним обязательствам коммерческих банков и девальвации рубля) кредитный пакет помощи России был заморожен, а действовавшие договоренности утратили силу.

Что касается участия России в Группе Всемирного банка, то квота
России в МБРР приблизительно соответствует ее квоте в МВФ. По состоянию на 30 июня 1998 г. России принадлежит 44795 акции Банка на сумму 5,4 млрд. $(2,9% капитала МБРР). Целью кредитования РФ
МБРР является “помощь в максимально быстром переходе к рыночному финансированию путем расширения роли частного сектора, укрепление через правовые, институциональные и финансовые реформы институтов государственного сектора, а также содействия привлечения частных инвестиций в российскую экономику”(по словам М.Картера, Директора
МБРР по России).

ВБ обычно связывает предоставление кредитов с выполнением тех же требований страной – заемщицей, что и МВФ.однако Фонд делает упор на мерах, призванных обеспечить макроэкономическую и финансовую стабилизацию, Банк – на деталях структурных преобразований( открытие естественных монополий для конкуренции, развитие приватизации, утверждение частной собственности на землю, совершенствование налогового регулирования, сбора налогов, реформирование банков).

Что касается собственно кредитов, то в период 1995-2998гг. финансовых годов, являются: второй реабилитационный заем ( 600 млн.
$,1995г), заем на осуществление жилищного проекта ( 400 млн.,
1995г.), два займа на перестройку угольной промышленности ( 500 млн. 1996г.,800 млн. 1998г.), три займа на перестройку экономики (
600 млн. 1997г.,800 и 1500 млн. 1998г.),заем на перестройку социальной защиты (800 млн. 1997г.).

С момента вступления России в МБРР в 1992г по 1998г. Банк предоставил ей 41 заем на сумму 11,4 млрд. $, реально были использованы 5,7 млрд.$( 61,7% от 9,2 млрд. $ выделенных на 30 июня 1998г.) и являлась седьмым по счету должником с общей долей кредитов 5,31% от общей задолжности всех стран.

Россия осуществляла кредиты на условиях кредитного пула (т.е. в нескольких валютах) по ставке от 6,54% годовых до 8,37%( ставка пересматривается каждые 6 месяцев ). Одновалютные займы предоставляются по ставке ЛИБОР плюс маржа в размере 0,5 % ( с 31 июля 1998г. 0,75%).

Табл.2.3. Кредиты всемирного банка РФ (по данным
Представительства Всемирного банка в России).

|Финансовый |Направление займов |Сумма, |
|год | |млн.$. |
|1993 |Реабилитационный |600 |
| |Службе занятости и социальной защиты |70 |
| |На содействие в осуществлении приватизации |90 |
| |Первый нефтяной реабилитационный |610 |
|1994 |На ремонт и содержание шоссейных дорог |300 |
| |На развитие финансовых учреждений |200 |
| |На осуществление земельной реформы |80 |
| |На осуществление сельскохозяйственной реформы |240 |
| |На поддержку предприятий |200 |
| |Второй нефтяной реабилитационный |500 |
|1995 |На управление окружающей средой |110 |
| |На подготовку управленческих и финансовых |40 |
| |кадров |40 |
| |На развитие проектного портфеля |400 |
| |На жилищный проект |16,8 |
| |На модернизацию налоговой службы | |
| |Чрезвычайный на ликвидацию нефтяного |99 |
| |загрязнения и уменьшение связанного с ним |329 |
| |ущерба |600 |
| |На городской транспорт | |
| |Второй реабилитационный | |
|1996 |На развитие стандартов |24 |
| |На ремонт мостов |350 |
| |На развитие региональной инфраструктуры |200 |
| |На передачу ведомственного жилья |300 |
| |На развитие фондового рынка |89 |
| |На медицинское оборудование |270 |
| |На реализацию проекта правовой реформы |58 |
| |На структурную перестройку угольного сектора |500 |
| |На проект содействия в реализации перестройки | |
| |угольного сектора |25 |
| |На повышение эффективности использования |70 |
| |энергии | |
|1997 |На проект восстановления центра Санкт – |31 |
| |Петербурга |600 |
| |На структурную перестройку экономики |71 |
| |На инновационный проект в области образования |66 |
| |На пилотный проект реформы здравоохранения |22,6 |
| |На проект Бюро экономического анализа |85 |
| |На проект содействия реструктурированию | |
| |предприятий |40 |
| |На проект содействия реформе в |100 |
| |электроэнергетическом секторе | |
| |Гарантийная операция по проекту “Морской |800 |
| |старт” | |
| |На структурную перестройку системы социальной | |
| |защиты | |
|1998 |На содействие реализации структурной |28,6 |
| |перестройки системы социальной защиты |800 |
| |населения |800 |
| |Второй на структурную перестройку экономики |1500 |
| |Второй на структурную перестройку угольной | |
| |промышленности | |
|Всего: |41 заем |11355 |

Из выше приведенной таблицы следует, что почти 40% займов пришлись на займы макроэкономического характера и, следовательно, пополняющие доходы государственного бюджета, 20% которых были направлены в энергетику (главным образом в угольную и нефтяную),
20% - в социальную. Что касается объявления дефолта в августе
1998г. по ряду внутренних и внешних обязательств, то это привело к замораживанию последующих кредитов, утвержденных ВБ. Хотя 26 февраля 1999г. подписано соглашение о предоставлении России нового инвестиционного кредита на 400 млрд. $ на строительство и ремонт шоссейных дорог.

Что касается ЕБРР, то ключевым элементом стратегии ЕБРР является кредитование и финансирование путем вложения в акционерные капиталы конкретных инвестиционных проектов, преимущественно в частном секторе ( как правило до 35% стоимости проекта), имеющих целью содействие структурной перестройке, приватизации, а также развитию финансового сектора и инфраструктуры ( транспорт, связь ), обеспечивающих производственную деятельность. Кроме того, Банк оказывает России кредитную и финансовую помощь в сфере развития энергетики, горнодобывающей промышленности, конверсии промышленного производства, в банковском секторе, подготовке кадров. ЕБРР обычно не требует гарантий правительства.

Табл. 2.4. Отраслевая структура проектов ЕБРР подписанная до 31 декабря 1998г.
( Источник. Деятельность ЕБРР в России. Информационный листок
Представительства ЕБРР в Москве, 1999г. )

|Сектора экономики |Общая стоимость|Общее |В том числе |
| |операций |финансирование |финансирование|
| | |ЕБРР |в акционерные |
| | | |капиталы |
| |млн. |% к |млн. |% к |млн. |% к |
| |долл. |итогу |долл. |итогу |долл. |итогу |
|Финансовый сектор |1816,5 |16,3 |1162,2 |35,0 |174,8 |53,4 |
|В том числе: | | | | | | |
|субпроекты | | | | | | |
|региональных фондов | | | | | | |
|венчурного капитала |96,2 |0,9 |89,4 |2,7 |55,5 |16,9 |
|субпректы фонда | | | | | | |
|поддержки малых | | | | | | |
|предприятий РФ |227,7 |2,0 |174,8 |5,3 |0 |0 |
|Энергетика и | | | | | | |
|горнодобывающая |4128,1 |37,0 |865,4 |26,1 |25,7 |7,8 |
|промышленность | | | | | | |
|Связь, |445,7 |4,0 |41,9 |1,2 |2,0 |0,6 |
|телекоммуникации | | | | | | |
|Транспорт |1976,7 |17,7 |576,4 |17,4 |11,3 |3,5 |
|Производство и | | | | | | |
|упаковка продуктов |765,9 |6,9 |235,8 |7,1 |67,2 |20,5 |
|питания | | | | | | |
|Другие инвестиции |2025,5 |18,1 |437,0 |13,2 |46,6 |14,2 |
|Всего: |11158,4|100,0 |3318,7 |100,0 |327,6 |100 |

Хотелось бы отметить, что еще одним из направлений функционирования ЕБРР в РФ является его участие в акционерных капиталах инвестиционных фондов. Их основная деятельность сосредоточенна на вложения в акции российских предприятий.

2. Рыночные заимствования РФ.

Если рассматривать эмиссию ценных бумаг на мировой фондовый рынок РФ, то можно отметить такую тенденцию: данный способ мобилизации ресурсов в большей степени использовался государством нежели чем компаниями, последние отдавали явное предпочтение долевым ценным бумагам, которые не сопряжены с ростом задолжности.

Центральное правительство с ноября 1996г. осуществило 9 выпусков еврооблигаций на сумму 11,5 млрд. долл.,6 займов были номинированны в долларах, 2 – в марках ФРГ, 1 – в итальянских лирах. Купоны по первым займам равнялись 9% годовых, последнего
12,75%. Курс номинала был равен 82,9%при размещении первого займа,
67,5% при размещении последнего, ухудшении размещения займов было связанно с падением кредитного рейтинга РФ.

В 1996г. перед первым выпуском еврооблигаций суверенный рейтинг
России ( ВВ) был установлен агентством “Стандарт энд Пурс”, а также
“Мудис” и “Ибка”. Это рейтинг ценных бумаг, относящийся к категории спекулятивных, он близок к нижнему пределу инвестиционный категории (ВВВ). По меркам страны с развивающимся рынком, Россия получила вполне приемлемый рейтинг, вселивший надежду войти в категорию стран с инвестиционным рейтингом.

Но в результате кризиса рейтинг РФ снизился до (ССС) – на сентябрь по данным “Стандарт энд Пурс”. При столь высокой степени риска привлечь инвестиции с рынка с помощью еврооблигаций практически невозможно. Поскольку суверенный рейтинг является определяющим для рейтингов компаний и местных органов власти, то тем самым отрезан путь для выхода на рынок еврооблигаций и этих эмитентов ( за редким исключением).

Табл. 2.5. Основные параметры еврооблигаций РФ.

( Источник: Минфин РФ )

|Транш |Дата |Объем и |Срок |Купон, % |Генеральные |
| |выпуска |валюта |обращения,|годовых |управляющие |
| | |выпуска |лет | | |
|I |27.11.96 |$1 млрд. |5 |9,250 |J.P. Morgan, SBC |
| | | | | |Warburg |
|II |25.03.97 |DM 2 млрд.|7 |9,000 |Deutshe Morgan |
| | | | | |Grenfell, CS |
| | | | | |First Boston |
|III, | | | | |J.P. Morgan, SBC |
|основной |26.06.97 |$ 2 млрд. |10 |10,000 |Warburg |
|III, | | | | |J.P. Morgan, SBC |
|доразмещен| | | | |Warburg |
|ие |28.10.98 |$ 400млн. |10 |10,000 | |
| | |DM 1,25 | | |Deutshe Morgan |
|IV |31.03.98 |млрд. |7 |9,375 |Grenfell, |
| | | | | |SBC Warburg |
| | |ITL | | |J.P. Morgan, |
|V |30.04.98 |750млрд. |5 |9,000 |Credito Italiano |
|VI |10.06.98 |$ |5 |11,750 |Goldman Sachs |
| | |1,25млрд. | | | |
|VII |24.06.98 |$2,5млрд. |30 |12,750 |Deutshe Morgan |
| | | | | |Grenfell, J.P. |
| | | | | |Morgan |
|VIII |24.07.98 |$2,97 |7 |8,750 |Goldman Sachs |
| | |млрд. | | | |
|IX |24.07.98 |$3,47 |20 |11,000 |Goldman Sachs |
| | |млрд. | | | |

Для финансирования бюджетных дефицитов наряду с евробондами использовался такой метод привлечения ресурсов, как продажа нерезидентам ценных бумаг, эмитированных на внутреннем рынке ( ГКО
– ОФЗ ). Доступ нерезидентов на внутренний рынок ГКО был разрешен с февраля 1996г. до этого они через посредников приобретали данный вид ценных бумаг, поскольку доходность по ним была очень высокой.
Первоначально операции нерезидентов жестко регламентировались. В частности, устанавливались лимит по доходности инвестиций нерезидентов, ограничения на перевод средств. Однако в апреле
1997г. ЦБ РФ утвердил график поэтапной либерализации инвестиций нерезидентов в ГКО – ОФЗ. С этого момента нерезиденты получили неограниченный доступ на российский рынок государственных ценных бумаг, нормальный процесс формирования внутреннего госдолга, ограниченный возможностями резидентов, закончился и началось строительство финансовой пирамиды.

В результате чего, доля нерезидентов на рынке ГКО – ОФЗ достигла примерно 1/3 его общего объема ( около 20 млрд. долл., что превышало размер официальных золото – валютных резервов страны).

Таким образом ГКО и еврооблигации являлись основными инструментами привлечения внешних ресурсов при помощи ценных бумаг.

Что касается российских компаний, то их выход на фондовые рынки развитых стран осуществлялся при посредстве депозитарных расписок, главным образом американских (АДР). Российские компании начали осуществлять их эмиссию в конце 1995г (банковские депозитарные расписки большим спросом не пользовались).

На конец 1997г. было реализовано 25 программ. К маю 1997г. сумма депозитарных расписок российских компаний составила 6,5 млрд. долл. В связи с финансовым кризисом запуск этих программ был приостановлен. Большинство российских депозитарных расписок относятся к первому уровню публичного размещения. Две компании
“Вымпелком” и “Лукойл” получили право эмиссии расписок третьего уровня. Это объясняется их высоким рейтингом как на внутреннем, так и на внешнем рынках, перед остальными же российскими компаниями стоит выбор – либо доступ к международным финансам, путем выпуска
АДР третьего уровня, либо продолжать скрывать свои реальные активы.
Что касается АДР второго уровня, то они отличаются от АДР первого уровня лишь возможностью занесения в листинг, что для российских компаний не является особенно важным. Некоторые из них использовали возможность частной эмиссии ( по Правилу 144А ), при которой не требуется разрешения Федеральной комиссии по ЦБ, но число инвесторов ограниченно небольшим количеством высококвалифицированных участников рынка. Причем негативом в данной ситуации является разница в курсах на мировом и российском фин. рынках, что естественно усиливало спекулятивный ажиотаж вокруг акций российских компаний.

2. Проблемы реструктуризации внешнего долга РФ.

В результате финансового кризиса 1998г. Россия оказалась одним из крупнейших кредиторов мира, неся обязательства не только перед внешними кредиторами ( МВФ, МБРР, ЕБРР, Лондонский и Парижские клубы, а так же долги по евробондам и ГКО ), но и перед внутренним. Должником оказалась не только само государство, но и одни из самых крупных банков ( “Онексим”, “СБС-

Агро”, “Менатеп” ) и компаний. Основой для данной ситуации явилось непомерное раздувание фиктивного капитала по сравнению с развитием реальног

Вернуться