Ценные бумаги и фондовый рынок Я.М.Миркин

Я.М.Миркин

________________________________

Ценные бумаги и фондовый рынок

Профессиональный курс в Финансовой Академии при Правительстве РФ

Москва

Издательство "Перспектива"

1995
УДК 336

ББК 65.9(2)26

М81

Рассмотрен широкий круг проблем от понятия и видов ценных бумаг до государственного регулирования фондового рынка. Особое внимание уделено деятельности профессиональных участников рынка, технологии операций с ценными бумагами и финансовым вычислениям.

Учебник является базовым курсом для высших учебных заведений по специальности "Рынок ценных бумаг и биржевое дело", соответствует программе сдачи экзаменов на получение квалификационного аттестата для работы на рынке ценных бумаг.

Для профессиональных участников рынка ценных бумаг, экономистов предприятий, банковских работников, преподавателей и студентов, слушателей бизнес-школ.

| |0605010204 - 01| | | | | |
| | | | | | | |
|М |63А(03) - 95 |без | |ББК 65.9(2)26 | | |
| | |объявл. | | | | |
| | | | | | | |
| |ISBN 5-88045-007-4 | | |Я.М.Миркин, 1995 | | |

Ирине

Содержание

| |стр|
|Предисловие. . . . . . . . . . . . . . . . . . . |. |
|. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .|7 |
|. . | |
| | |
| |11 |
|Часть I. Введение в рынки ценных бумаг | |
| | |
| | |
|Глава 1. Рынок ценных бумаг в России: анализ |13 |
|состояния и ключевые проблемы. . . . . . . . . . |51 |
|. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .|65 |
|. . . . |99 |
|Глава 2. Хроника восстановления рынка ценных | |
|бумаг в России. . | |
|Глава 3. Понятие ценных бумаг. . . . . . . . . . | |
|. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . | |
|Глава 4. Понятие и виды рынков ценных бумаг. . . | |
|. . . . . . . . . . . . . | |
| | |
| | |
|Часть II. Виды ценных бумаг |141|
| | |
| | |
|Глава 5. Акции. . . . . . . . . . . . . . . . . .| |
|. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .|143|
|. | |
|Глава 6. Облигации. . . . . . . . . . . . . . . .|169|
|. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . | |
|Глава 7. Долговые обязательства государства. . . |187|
|. . . . . . . . . . . . . . . . | |
|Глава 8. Депозитные и сберегательные сертификаты.|219|
|. . . . . . . . . . . | |
|Глава 9. Векселя и чеки. . . . . . . . . . . . . |229|
|. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . | |
|Глава 10. Суррогаты первичных и производных |265|
|ценных бумаг. . . . | |
|Глава 11. Основы конструирования ценных бумаг. . |273|
|. . . . . . . . . . . . | |
| | |
| | |
|Часть III. Финансовые вычисления по ценным |289|
|бумагам | |
| | |
| | |
|Глава 12. Финансовые вычисления по ценным |291|
|бумагам. . . . . . . . . | |
| | |
| | |
|Часть IV. Профессиональные участники рынка ценных|321|
|бумаг | |
| | |
| | |
|Глава 13. Структура рынка ценных бумаг: виды | |
|участников рынка и их взаимодействие. . . . . . .|323|
|. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .| |
|. | |
|Глава 14. Виды профессиональной деятельности и | |
|операций на рынке ценных бумаг. . . . . . . . . .|347|
|. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .| |
|. . . . | |
|Глава 15. Финансовые брокеры, инвестиционные | |
|консультанты и инвестиционные компании. . . . . .|357|
|. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .| |
|. . | |
|Глава 16. Компании по ценным бумагам. . . . . . .|383|
|. . . . . . . . . . . . . . . | |
|Глава 17. Коммерческие банки на рынке ценных |399|
|бумаг. . . . . . . . . . | |
|Глава 18. Фондовая биржа (организационные основы)|413|
|. . . . . . . . . . | |
| | |
| | |
|Часть V. Регулятивная инфраструктура рынка ценных|439|
|бумаг | |
| | |
| | |
|Глава 19. Введение в регулятивную инфраструктуру | |
|рынка ценных бумаг. . . . . . . . . . . . . . . .|441|
|. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .| |
|. . . . | |
|Глава 20. Государственное регулирование рынка |455|
|ценных бумаг: содержание и оргструктура. . . . .| |
|. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .|481|
|. . . | |
|Глава 21. Саморегулирующиеся организации. . . . .| |
|. . . . . . . . . . . . . | |
| | |
| | |
|Приложения | |
| | |
|Приложение 1. Таблицы 1, 2, 3, 4 . . . . . . . . |489|
|. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . | |
|Приложение 2. Перечень фондовых бирж России . . .|497|
|. . . . . . . . . . . | |
|Приложение 3. Перечень фондовых бирж зарубежных |501|
|стран . . . . . | |
|Приложение 4. Повсеместно принятые принципы | |
|ведения бизнеса по ценным бумагам . . . . . . . .|509|
|. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . | |
|Приложение 5. Перечень основных нормативных | |
|актов, регулирующих рынок ценных бумаг . . . . . |512|
|. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . | |

Предисловие

Первое издание этой книги - для специалистов фондового рынка, для тех, кто уже работает на нем, и для тех, кто только еще приобретает профессиональные знания и опыт, готовясь вступить в мир ценных бумаг.
Основой книги является профессиональный курс по организации рынка ценных бумаг, который с 1991г. читается автором - заведующим кафедрой ценных бумаг
- в Финансовой академии при Правительстве РФ.

Цель этой книги - максимально ясно и технично изложить основы организации фондового дела. При этом в центре внимания будет находиться российская практика.

Вместе с тем в книге постоянно проводится сравнение российского и международного опыта организации рынка ценных бумаг. Если той или иной операции, техники и т.п. в российских условиях еще не существует, то в книге дается их подробное описание, основанное на международной практике и максимально адаптированное к требованиям и особенностям российской экономики.

Автор стремился совместить учебник для высшего финансового образования и справочное пособие для профессионалов, работающих на рынке ценных бумаг.
Он надеялся также развить эрудицию читателя - поэтому в книге дано много информации о людях, культуре, истории фондового рынка. Однако, ее конечная цель - не только образовательная, фудаментальная. Автор стремился расширить возможное поле решений, пополнить запас идей у профессионалов, работающих на российском фондовом рынке.

Вместе с тем, в книгу включен анализ противоречий и трудных проблем, с которыми столкнулся российский рынок ценных бумаг, даются прогноз и программа его развития.

Автор надеется, что он выполнил этическую задачу, которую ставил перед собой, приступая к работе над этой книгой. Это - задача содействия и восстановления рыночной фондовой и банковской культуры в нашей стране.

Приношу глубокую благодарность моей жене, Ирине Добашиной, без чьей помощи, внимания и терпения появление этой книги было бы невозожно. Ей посвящена эта книга. И.В. Добашина приняла также прямое участие в данной работе, ей принадлежит глава "Финансовые вычисления по ценным бумагам".
Идеи, советы, практика - все это сырье интеллектуального труда - автор получал от нее в полной мере.

Эта книга - один из "кирпичиков" новой специализации по ценным бумагам, введенной впервые в стране в Финансовой академии при Правительстве РФ с осени 1994г. Создание системы высшего образования по ценным бумагам, накопление материалов этой книги, расширение студенческих учебных программ в этой области до 400-500 часов - все это стало возможным только в той атмосфере генерации идей и быстрого движения вперед, которая присуща сейчас
Финансовой академии. Исключительно ценной была поддержка руководства
Академии - ее ректора А.Г. Грязновой, проректоров В.С. Барда и М.А.
Эскиндарова, заведующего кафедрой банковского дела О.И. Лаврушина, директора Института кредита В.И. Зайцева.

На различных этапах подготовки книги содействие оказывалось Фондом поддержки демократических преобразований в России, Кредобанком, Центром банковских исследований, Экономическим информационным агентством "Рейтинг"
(газета "Экономика и жизнь"), корпорацией АСТ.

Рад высказать благодарность коллегам из российского парламента - П.А.
Медведеву и Е.В. Бушмину (Подкомитет по банковской деятельности, Экспертный
Совет по развитию законодательства в области ценных бумаг), В.Б. Ткачу.

Книга была бы невозможна без деятельной помощи Института экономического развития Мирового банка, прежде всего его сотрудников - Симона Ксавьера,
Шакиля Фаруки и Мэри Бет Ворд.

Значительный вклад в подготовку аналитической базы книги внесен экспертами Экономического информационного агенства "Рейтинг" Людмилой
Андриановой и Ангелиной Кучинской.

Эта книга не могла бы появиться на свет без помощи моих замечательных сотрудников - Татьяны Юдиной, Натальи Белянкиной и Татьяны Зеленской.
Высокий уровень их профессионального мастерства, желания помочь, работоспособность позволили подготовить издание в исключительно короткие сроки. Фантазией и безукоризненным вкусом - с точки зрения автора - Татьяны
Юдиной книге придан окончательный вид (оригинал-макет). О результате судить читателям.

Приношу благодарность известным специалистам в области финансов, моим издателям и друзьям Ефиму и Елене Стояновым, которые на всем пути - от идеи до публикации книги - поддерживали меня в этом начинании.

И, конечно же, эта книга только выиграла от помощи, добрых советов и поддержки со стороны моих коллег - преподавателей кафедры ценных бумаг и биржевого дела Финансовой академии А.Б. Фельдмана, А.Ю. Симановского, Б.Б.
Рубцова, Б.М. Ческидова, Л.Р. Валеевой, С.В. Соколова, Е.В. Каньшиной.

В связи с сжатостью сроков автор не смог полностью охватить все разделы читаемого им курса. Надеюсь сделать это уже во втором издании. Содержание учебника соответствует программе курса "Рынок ценных бумаг и биржевое дело", изданной в книге "Программы и справочные материалы по специализации
"Ценные бумаги и биржевое дело" (под грифом "Финансовая академия при
Правительстве РФ, Москва, издательство "Перспектива", 1994г.).

В связи с тем, что многие понятия рынка ценных бумаг в российской практике не устоялись, не сложился еще профессиональный язык и образ мышления, неизбежны разночтения в понимании многих терминов и самой техники операций. Автор будет благодарен читателям за замечания и уточнения, а также материалы для обсуждения, направленные в адрес издательства или кафедры ценных бумаг и биржевое дело Финансовой академии при Правительстве
РФ.

Контактный адрес: 125468, Москва, Ленинградский проспект, д.49,
Финансовая академия при Правительстве РФ, кафедра ценных бумаг и биржевого дела. телефон: 283-02-34, 943-94-31 факс: 157-70-70

Как пользоваться учебником

Автор старался придерживаться максимальной ясности и четкости в изложении понятий. Поэтому в учебнике много схем, таблиц, выделенных определений.

В конце глав приводятся списки публикаций по теме, которые можно использовать для дополнительного чтения.

Может быть, самое любопытное напечатано мелким шрифтом. Люди не увлекающиеся и сдержанные могут без ущерба для себя пропустить этот материал.

Книга предназначена не только для образовательных целей, но и в качестве справочного руководства, настольной книги для специалиста по ценным бумагам. В этой связи введены приложения, содержащие ряд материалов нормативно-справочного и адресного характера.

Студентам Финансовой академии при Правительстве РФ

ЧАСТЬ I

Введение в рынки ценных бумаг

Глава I. РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ
В РОССИИ: АНАЛИЗ СОСТОЯНИЯ

Цель этой главы - раскрыть, систематизировать информацию о рынке в целом, использовать ее для оценки долгосрочных перспектив развития рынка ценных бумаг. К сожалению, действительно глубокий анализ рынка сегодня сделать невозможно. Нет открытых данных о распределении прибыли и структуре источников оборотных средств в народном хозяйстве. Не проводится статистический анализ накопленных баз данных об эмитентах, о выпускаемых ценных бумагах, о финансовых институтах, работающих на фондовом рынке. Нет многих других данных, являющихся хлебом для финансового аналитика, работающего на уровне макроэкономики.

Однако, тот, кто не стремится - ничего не делает.

1.1. Схема рынка ценных бумаг

Рынок ценных бумаг, как и другие рынки, представляет сложную организационно-экономическую систему с высоким уровнем целостности и законченности технологических циклов. Организация фондового дела, как системы, представлена на схеме 1. Вместе с тем эта схема дает представление о содержании и последовательности знаний в этой области, необходимых для начала профессиональной деятельности. Указанной последовательности мы будем стараться придерживаться в этом и последующих учебниках.

Схема 1

Организация рынка ценных бумаг

1. Базовые понятия и элементы рынка

1.2. Анализ состояния рынка

Через 5 лет после своего восстановления рынок ценных бумаг в России - это молодой динамичный рынок с быстро нарастающими объемами операций, со все более изощренными финансовыми инструментами и диверсифицированной регулятивной и информационной инфраструктурой.

Количественные параметры этого рынка следующие:

Участники

Банки и инвестиционные институты. В качестве потенциальных и действующих участников рынка ценных бумаг России выступают около 2400 коммерческих банков (банки являются универсальными, между коммерческим и инвестиционным банковским делом нет "китайской стены"). Осенью 1993 г. более 1000 небанковских институтов имели лицензии финансового брокера, инвестиционного банка и инвестиционного консультанта (см. таблицу 1). К осени 1994г. их количество увеличилось до более чем 2700 организаций.

В качестве дилерско-брокерской сети по операциям с государственными ценными бумагами выступает также Центральный банк РФ (около 90 территориальных управлений) и крупнейший Сберегательный банк РФ, включающий
42 тысячи территориальных банков, отделений, филиалов и агентств. Банки многократно превосходят небанковские инвестиционные институты по объемам капиталов, активов и финансовых операций. Многие небанковские финансовые компании являются дочерними предприятиями банков. В 1993-94г.г. некоторые банки приступили к созданию сетей филиалов, специализирующихся по операциям с ценными бумагами.

Таблица 1

Количество и виды инвестиционных институтов

|Показатели |октябр|октябр|
| |ь |ь |
| |1993г.|1994г.|
| | | |
|Всего инвестиционных институтов в | | |
|Российской Федерации |- 1023|2734 |
| | | |
|в % |- 100 |100 |
|из них, (в %) | | |
|- финансовые брокеры |- 6,3 |5,1 |
|- инвестиционные консультанты |- 0,6 |0,3 |
|- инвестиционные компании |- 3,0 |3,9 |
|- инвестиционные фонды закрытого типа |- 1,0 |0,7 |
|- инвестиционные фонды открытого типа |- 0,1 |0,1 |
|- совмещающие лицензии финансового |- 62,0|51,8 |
|брокера и инвестиционного консультанта| | |
| | | |
|- совмещающие лицензии финансового |- 1,8 |1,2 |
|брокера и инвестиционной компании | | |
|- совмещающие лицензии инвестиционной |- 1,3 |1,6 |
|компании и инвестиционного | | |
|консультанта | | |
|- совмещающие лицензии финансового |- 23,9|35,3 |
|брокера, инвестиционной компании и | | |
|инвестиционного консультанта | | |

Данные получены расчетным путем автором и экспертами экономического информационного агентства "Рейтинг" Л. Андриановой и А. Кучинской (на основании данных Минфина РФ по состоянию на октябрь 1993г. и октябрь
1994г.)

Вместе с тем большинство банков и небанковских инвестиционных институтов - мелки. Только 38% банков являются акционерными обществами, в т.ч. только 15% банков - АО открытого типа. При этом уставной капитал до
500 млн. рублей имели более 72% от общего количества банков в России, до 1 млрд. рублей - более 85% (на 1.04 94г., к осени 1994г. эти показатели улучшились).

Примерно 84% инвестиционных институтов (осень 1994г.) являются индивидуальными предприятиями, товариществами с ограниченной ответственностью и акционерными обществами закрытого типа (86% - осенью
1993г.), что косвенно свидетельствует об их незначительных размерах (другой статистики нет).

Фондовые биржи. К середине 1993г. в России официально были признаны более 60 фондовых и товарно-фондовых бирж, фондовых отделов товарных бирж, через год их было 63. Размеры капиталов данных бирж колебались от 3 до 250 млн. рублей (осень 1994г.). В Москве существуют 5-7 наиболее крупных фондовых бирж (в т.ч. Московская межбанковская валютная биржа, Фондовый отдел Российской товарно-сырьевой биржи). В уставных капиталах бирж значительна доля банковских инвестиций. При товарных и валютных биржах быстро развиваются фьючерсные и опционные секции.

Более 60 биржевых структур в России составляет более 40% мирового количества (около 150). По 7 фондовых бирж имеют США и Франция, в Германии и Японии их по 8, в Великобритании - 6, в Италии - 10. Выделяется в этом плане лишь Индия - единственная страна в мире, где функционирует 19 фондовых бирж. Ее рынок считается рыхлым и разрозненным

Реальное содержание понятия "фондовая биржа" в российской и международной практике существенно различается. Несопоставимы объемы операций (в России 1993-94 г.г. - это до 10 или чуть выше этого количества видов ценных бумаг, обращающихся на бирже, и до нескольких десятков операций с ними в месяц, неразвитость материальной, информационной, кадровой, регулятивной и т.п. сторон деятельности бирж). При крайне низких объемах рынка фондовые биржи в 1991 - 93г.г. выжили, организуя в своей структуре аукционы на размещение межбанковских кредитов и депозитов. С
1993г. основной объем биржевых операций дают государственные ценные бумаги
(Московская межбанковская валютная биржа).

Быстро развивается сеть институциональных инвесторов.

Институциональные инвесторы. К осени 1994г. в России существовало 660 инвестиционных фондов (только 30-40 из них являются крупными - в качестве агентов используется почтово-сберегательная и транспортная сеть, 97-98% фондов являются по происхождению чековыми), более 500 негосударственных пенсионных фондов (середина 1993г. - 100), более 3000 страховых компаний
(осень 1993г. - более 100). Большинство из них является мелкими финансовыми структурами, несравнимыми по объемам капитала с банками, изначально создавались с незначительными уставными фондами (см. таблицу 2, экспертная оценка по состоянию на октябрь 1993г.)

В 1992-93 г.г созданы первые саморегулируемые организации: 2 федерации фондовых бирж (затем слившиеся в Союз фондовых бирж), ассоциация коммерческих банков, ассоциации небанковских инвестиционных институтов.

С конца 1993г. реализуется несколько проектов, претендующих на создание общероссийских или межрегиональных внебиржевых компьютерных рынков ценных бумаг (системы типа NASDAQ в США - Российская телекоммуникационнаяя фондовая система, проекты корпорации "АСТ", НТБС, ФЭС, международный проект с участием "КПМГ Пит Марвик и т.д.).

Таблица 2

Распределение инвестиционных фондов по величине начального капитала

(зарегистрированного в момент учреждения фонда)

|Всего инвестиционных фондов (по группе | |
|более 400 фондов), в % |- 100 |
|в т.ч. с начальным капиталом, в %: | |
|0,5 млн.руб. |- 17 |
|0.5 - 1 млн.руб. |- 21 |
|1 - 5 млн.руб. |- 26 |
|5 - 50 млн.руб. |- 22 |
|50 - 500 млн.руб. |- 6 |
| >500 млн.руб. |- 8 |

Быстро развивается депозитарно-клиринговая сеть, в т.ч. на основе 2 - 3 телекоммуникационных сетей, действующих в национальном масштабе.

Объемы рынка

Официальная статистика по многим компонентам рынка ценных бумаг отсутствует (этой информацией в конце 1993-1994г.г. не располагали даже регулятивные органы государства). Поэтому при анализе российского рынка преобладают экспертные оценки.

Одним из наиболее объемных является рынок государственных долговых обязательств, включающий: долгосрочные и среднесрочные облигационные займы, размещенные среди населения (более 30 млрд. руб.); государственные краткосрочные облигации выпуска 1994г.
(крупнономинальные ценные бумаги, прототипом которых является казначейский вексель США) - от более 300 млрд. руб. (февраль 1994г.) до более 12 трлн. рублей (декабрь 1994г.); долгосрочный 30-летний облигационный займ 1991г. (не более 4 млрд. руб. к осени 1993г., а с учетом вложений Центрального банка РФ в данный займ и другие ценные бумаги - до 55-60 млрд. руб.); внутренний валютный облигационный займ для юридических лиц (на сумму
7,9 млрд. долл. США - 27 - 28 трлн. руб. на конец 1994г.);

"золотой" займ с годовым периодом обращения и с погашением осенью
1994г. (его объем эквивалентен стоимости 100 тонн золота) - около 1 трлн. руб.; ваучеры (приватизационные чеки, являющиеся государственной ценной бумагой). К концу осени 1993г. в обращении находилось около 60-70 млн. чеков (выдано 108 млн., погашено 50 млн. чеков), которые должны быть обменены на акции приватизируемых предприятий. При средней курсовой стоимости обмена - 4,5 тыс. руб. за 1 чек (начало осени 1993г.), объем рынка ваучеров составлял 260-300 млрд. руб. К концу 1994г. исчезли из обращения; казначейские обязательства (ценные бумаги, передаваемые предприятиям- получателям бюджетных дотаций в замещение денежного финансирования) - до 5 трлн. рублей, по оценке, предполагаемый объем выпусков - более 35 трлн. рублей.

Частные ценные бумаги: уставный фонд бывших государственных предприятий, преобразованных в открытые акционерные общества - около 800-
900 млрд. руб, по оценке.

Эмиссия акций и облигаций банков к осени 1994г. составляет свыше 2 трлн. руб. (на осень 1993г. - не менее 200 млрд. руб. по данным
Центрального банка РФ, середина 1994 - около 1 трлн. руб.);

Эмиссия акций чековых инвестиционных фондов, по оценке - 2-2,5 трлн. рублей;

Эмиссия акций вновь создаваемых акционерных обществ к осени 1994г. - более 32 тысяч выпусков на сумму 75-76 трлн. рублей.

Закономерный вопрос: где эти акции, почему их нет на рынке? Возможно,
70-80% этих ценных бумаг относятся к закрытым акционерным обществам, и поэтому на рынке они не появляются. К сожалению, качество информационной базы по акциям предприятий таково, что рассчитать точную долю АОЗТ в зарегистрированных выпусках невозможно. По банкам она составляет 60% всех эмиссий.

Облигации банков и предприятий составляют лишь незначительную долю выпуска акций (см. таблицу 3).

Таблица 3

Акции, облигации банков и предприятий

|Показатели |Банки |Предприятия |
|(на 1.10.94г.) |акции |облигаци|акции |облигаци|
| | |и | |и |
| | | | | |
|Количество выпусков|около |до 30 |более |до 100 |
| |2300 | |32000 | |
|в 1992 - 1994г.г. | | | | |
|(банки - | | | | |
|завершенные | | | | |
|выпуски) | | | | |
| | | | | |
| | | | | |
|Объемы эмиссии |более 2|до 12 |75-76 |до 40-50|
|в 1992 - 1994г.г. |трлн. |млрд. |млрд. |млрд.руб|
|(банки - |руб. |руб. |руб. |. |
|завершенные | | | | |
|выпуски) | | | | |
| | | | | |

Крайне незначителен объем рынка акций предприятий и акций трудового коллектива (наиболее "старых" ценных бумаг, эмитируемых в России с конца 80- х г.г и до сих пор признаваемых российским законодательством) - не более
300 млн. руб.1

В 1992-93 г.г активно осуществлялась эмиссия банковских коммерческих бумаг (векселей - более 40 млрд. руб. на начало осени 1993г., чеков), обширным является рынок банковских депозитных и сберегательных сертификатов. Со II полугодия 1992г. Москва поэтапно становится центром торговли товарными и валютными фьючерсами и опционами.

Вместе с тем, до сих пор на рынке ценных бумаг России абсолютно преобладают первичные размещения, объемы и ликвидность вторичного рынка крайне низки. Например, в июне 1994г. количество сделок с ценными бумагами в среднем за месяц на одну фондовую биржу составило 5-7 - 250 шт., количество проданных ценных бумаг -от 1 до 5 тыс. шт.

Региональные рынки

В стране пока не сложилось единого фондового пространства. На первом этапе (1990-92 г.г.) происходило быстрое развитие Московского и Санкт-
Петербургского рынков, которые магнитом притягивали к себе немногие региональные эмиссии. На втором этапе (1992-93 г.г) в связи с началом масштабной приватизации началось активное становление региональных рынков ценных бумаг в крупных экономических районах. Указанные рынки единой инфраструктурой пока не связаны. В связи с отсутствием официальной статистики, косвенными данными о степени активности и динамике развития региональных рынков, об их соотношении между собой могут являться показатели количества созданных инвестиционных институтов - профессиональных участников рынка ценных бумаг. Как следует из таблиц 4 и
5, наиболее высокие рейтинги развития имеют Центральный, Уральский,
Северный и Поволжский региональные фондовые рынки (данные на осень 1993г. и
1994г.). К ним примыкает Западно-Сибирский фондовый рынок.

Таблица 4

Формирование региональных рынков ценных бумаг

| | | | |
| |Количество | |Количество |
| |инвест. |Города - |инвест. |
|Экономически|институтов в|фондовые |институтов в |
|е |эконо-мическ|центры |эко-номическо|
| |ом районе |регио- |м районе |
|районы |октябр|октяб|нальных |октяб|октябр|
|России |ь |рь |рынков |рь |ь |
| |1993г.|1994г| |1993г|1994г.|
| | |. | |. | |
|1 |2 |3 |4 |5 |6 |
|Центральный |>270 |>840 |Москва |163 |600 |
|Уральский |>150 |>380 |Екатеринбург|37 |96 |
| | | | | | |
| | | |Челябинск |40 |71 |
| | | |Пермь |33 |62 |
|Северный |>110 |>300 |Санкт-Петерб|56 |219 |
| | | |ург | | |
|Поволжский |110 |270 |Саратов |25 |56 |
| | | |Казань |22 |50 |
| | | |Самара |20 |43 |
|Западно-Сиби| | | | | |
|рский |>90 |>250 |Новосибирск |30 |77 |
|Северо-Кавка| | |Краснодар |33 |72 |
|зский |>90 |>220 |Ростов -на |22 |41 |
| | | |-Дону | | |
|Волго-Вятски|>50 |120 |Н. Новгород |33 |51 |
|й |>50 |>90 |Владивосток |21 |30 |
|Дальневосточ| | |Хабаровск |12 |21 |
|ный | | | | | |
|Центрально-Ч| | | | | |
|ерноземный |37 |>80 |Воронеж |21 |41 |
| | | | | | |
|1 |2 |3 |4 |5 |6 |
|Восточно-Сиб| | | | | |
|ирский |>20 |>50 |Красноярск |13 |28 |
|Прибалтийски|20 |>20 |Калининград |19 |24 |
|й | | | | | |

Здесь и далее данные получены расчетным путем автором и экспертами экономического информационного агентства "Рейтинг" Л. Андриановой и А.
Кучинской (на основании данных Минфина РФ по состоянию на октябрь 1994г.).
В расчетах использованы средства аналитической обработки информационных баз корпорации "АСТ"

Таблица 5

Формирование региональных рынков ценных бумаг

| |Примерное | | |
| |ко-личество |Города - |Количество |
|Экономические|чековых |фондовые |чековых |
|районы России|инвест. |центры |инвестиционны|
| |фондов в |региональных|х фондов в |
| |экономическо|рынков |городе |
| |м районе | | |
| | | | |
| |октяб|октяб| |октяб|октябр|
| |рь |рь | |рь |ь |
| |1993г|1994г| |1993г|1994г.|
| |. |. | |. | |
|1 |2 |3 |4 |5 |6 |
|Центральный |>170 |>210 |Москва |116 |147 |
|Северный |около|около|Санкт-Петерб|33 |47 |
| |70 |80 |ург | | |
| | | | | | |
|Уральский |>60 |>60 |Екатеринбург|17 |23 |
| | | | | | |
| | | |Челябинск |12 |13 |
| | | |Пермь |8 |11 |
|Поволжский |>60 |>70 |Саратов |9 |12 |
| | | |Самара |8 |9 |
| | | |Казань |7 |8 |
|Северо-Кавказ|около| |Ставрополь |5 |5 |
|ский |50 |>60 | | | |
| | | |Краснодар |4 |5 |
| | | |Ростов |4 |4 |
|Западно-Сибир|около|около|Новосибирск |7 |7 |
|ский |50 | | | | |
| | |50 | | | |
| | | |Омск |7 |8 |
|Восточно-Сиби| | |Красноярск |8 |9 |
|рский |>30 |>50 | | | |
| | | |Иркутск |7 |11 |
|Дальневосточн|>30 |>20 |Хабаровск |4 |2 |
|ый | | | | | |
|Волго-Вятский|30 |около|Н.Новгород |5 |5 |
| | |40 | | | |
| | | |Киров |6 |6 |
|Центрально-Че|около| |Воронеж |6 |7 |
|рноземный |20 |>20 | | | |

Уже сейчас можно попытаться предсказать города, которые с учетом территориальных и финансовых факторов станут ведущими фондовыми центрами страны, местом нахождения крупнейших бирж: Москва, Санкт-Петербург,
Екатеринбург (или Челябинск), Саратов, (или Самара), Краснодар (или
Ростов), Новосибирск, Нижний Новгород, Красноярск (или Иркутск),
Владивосток, один из городов Центральной России (может быть, Воронеж).
Данные о распределении фондовых бирж приведены в таблице 6 (осень 1994г.).

Таблица 6

Формирование региональных рынков ценных бумаг

(фондовые биржи и фондовые отделы товарных и валютных бирж)

Интересна сводная характеристика региональных рынков (с точки зреения банковской сети, институтов ценных бумаг, денежных ресурсов, формирующихся в регионах (см. таблицу 7).

Как видим, ничто не является случайным, и распределение институциональной сети фондового рынка точно следует за размещением денежных ресурсов в экономике страны, за региональной структурой банковского хозяйства.

Вместе с тем банки более концентрированы в Москве, чем институты ценных бумаг, не так явно выражены санкт-петербургский, уральский и поволжский финансовые рынки. Менее крупное, чем банки, фондовое хозяйство более
"демократично" (данные на октябрь 1994г.).

Таблица 7

Сводная характеристика

| |Доля (в%) к общему количеству по |
| |России (данные округлены) |
|Ведущие |инвес|чеков|фондо|банков|денежных |
|экономические |т. |ых |-вых | |ресурсов |
|регионы |инсти|фондо|бирж |(на |(счета в |
| |-туты|в | |1.04. |банках |
| | | | |94г.) |предприяти|
| | | | | |й и |
| | | | | |населения)|
| | | | | |на |
| | | | | |1.04.94г. |
|Центральный |30 |30 |22 |39 |34 |
|в т.ч. Москва |22 |22 |19 |32 |23 |
|Северный |11 |12 |12 |5 |8 |
|в т.ч. |8 |7 |5 |2 |5 |
|Санкт-Петербург| | | | | |
| | | | | | |
|Уральский |14 |9 |11 |8 |10 |
|Поволжский |10 |11 |18 |8 |10 |
|Западно-Сибирск|9 |8 |5 |8 |10 |
|ий | | | | | |
|Северо-Кавказск|8 |9 |12 |12 |12 |
|ий | | | | | |
|Волго-Вятский |4 |6 |8 |3 |3 |
|Дальневосточный|3 |3 |5 |6 |6 |
| | | | | | |
|Центрально-Черн| | | | | |
|оземный |3 |3 |3 |2 |2 |
|Восточно-Сибирс|2 |8 |2 |4 |4 |
|кий | | | | | |

Качественные характеристики рынка

Российский рынок ценных бумаг характеризуется следующим:

небольшими объемами и неликвидностью;

"неоформленностью" в макроэкономическом смысле (еще неизвестно, какая часть источников финансирования хозяйства и бюджета будет формироваться за счет выпуска ценных бумаг, а какая, например, за счет кредита, какова будет макрофинансовая пропорция между бумагами - титулами собственности и долговыми обязательствами, каким будет соотношение сил на фондовом рынке, доля в финансовых активах банков и небанковских инвестиционных институтов, насколько заметное место в российской практике займут институты коллективных сбережений и т.д.). Рынок ценных бумаг в нашей стране находится в настолько зародышевом состоянии, что его еще нельзя сопоставить ни с одним из известных рынков; неразвитостью материальной базы, технологий торговли, регулятивной и информационной инфраструктуры, регистрирующей, депозитарной и клиринговой сети, пониженной регулятивной ролью государства на этом рынке; необходимостью крупных инвестиций для создания материальной базы и обеспечивающих подсистем рынка; раздробленной системой государственного регулирования рынка (7-8 органов государства прямо воздействуют на рынок и регулируют его, включая
Центральный банк (контроль операций банков с ценными бумагами),
Министерство финансов (контроль небанковских финансовых институтов),
Госкомимущество (контроль чековых инвестиционных фондов), Комиссию по ценным бумагам и фондовому рынку, Российский фонд федерального имущества и т.д.; при этом отсутствует действенная система надзора государства и саморегулирующихся организаций за профессиональными участниками рынка ценных бумаг; отсутствием у государства сколько-нибудь продуманной, долгосрочной политики формирования рынка ценных бумаг (на осень 1994г.); высокой степенью всех рисков, связанных с ценными бумагами
(систематического, кредитного, процентного рисков, риска ликвидности, валютного, политического, законодательного и т.п. рисков); очень высоки технические риски (риск неурегулирования расчетов по ценным бумагам, риск перевода средств и т.д.); высоким уровнем инфляции, падением валютного курса рубля и негативным процентом, что делает неэффективными инвестиции в ценные бумаги в сравнении с реальными активами. При темпах инфляции в 1992г. более 2500% и в 1993г. -
900-1100% получение от инвестиции в ценные бумаги пусть даже 100-300% годовых означало прямое обесценение капитала. В 1994г. только весна и лето о

Вернуться